吴幼坚【中信期货】晨报精粹：大宗商品——市场传闻带来伦镍暴动，有色金属整体走高-中信期货研究资讯
吴幼坚
品种分类
今日报告摘要
有色金属
市场传闻带来伦镍暴动，有色金属整体走高
黑色建材
库存维持高降速，钢价延续反弹
能源化工
原油强势和库存继续去化，化工中短期支撑仍存
农产品
玉米抛储供应压力较大，蛋白粕关注中美贸易摩擦进展
有色金属
铜：市场炒作制裁俄镍，沪铜继续回升
沪铜主力合约1806隔夜跳空高开高走，最低到51620，最高至52260，沪铜总持仓量大幅增加28026手至82.8手，沪铜1901-1904合约大幅增仓；现货升水继续小幅上升，5、6基差快速扩大至200元以上；市场炒作美国可能制裁俄镍，俄镍年产铜矿几十万吨，可能对镍、铜供应产生较大影响，短期铜价继续震荡上杨。
风险因素：美股继续走低
铝：美国同意贸易磋商铝价强势拉涨
LME铝价继续强势上涨，中美贸易冲突现转机，限制俄铝交割可能导致LME铝可交割标的短缺，LME存在逼仓可能性。国内方面，旺季消费支撑，但库存偏高。维持铝多头思路，但需提防回调。关注铝出口情况。
风险因素：贸易战升级 库存继续回升。
锌：伦镍走强带动&沪锌空头资金离场 锌价修复上周跌幅后或暂时维持震荡格局
受伦镍强势上涨带动，加上上周锌价大幅调整后，沪锌期货空头资金明显离场，昨日内外锌价大幅反弹，已基本修复了上周的跌幅。短期来看锌供需面暂不悲观，国内锌锭社会库存继续季节性去化，及3月份LME锌库存大增后的利空因素暂时释放，这对锌价有支撑。而国内抛储消息仍有待进一步跟踪。不过市场对于中期锌供应端回升预期的担忧仍在。宏观方面，短期仍需进一步关注美元指数的走势，地缘争端叠加贸易摩擦的影响。而中国央行决定定向降准，对市场情绪形成一定提振。目前来看，近日锌价波动加剧，预计短期锌价或维持震荡格局。
风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内
铅：国内消费偏弱压力将进一步凸显 短期国内铅价或难改震荡调整态势
从国内供需来看，安徽地区再生铅企业停产整治态势有所缓解，加上河南地区原生铅企业生产的恢复。而4月下游蓄电池需求已进入季节性淡季，后期消费偏弱压力或进一步凸显。故尽管短期国内铅锭库存水平仍相对偏低，但已现缓慢回升迹象。昨日夜间受板块以及镍价走强带动，铅价有所回升，但预计短期铅价难改震荡调整态势。
风险因素：再生铅开工迅速回升
镍：市场传闻带来伦镍暴动，期镍维持震荡
中长期镍板供应紧缺的逻辑犹在，但是需求端最重要的不锈钢表现持续不佳，4月上半旬的库存数据再次增加明显，这对整体的镍价高度形成较高的压力，钢厂在下游不振后将不得不减少生产影响对镍需求。不锈钢交投近日有所好转，受到LME取消两个俄镍品牌交割消息刺激，伦镍夜盘大幅度拉高再次创下新高，带动沪镍走势跳空创下新高，但实际这两个品牌原生已经是停产品牌，行情波动较大同时如果俄镍消息不能坐实将容易又出现小阳堆积大阳见顶可能。建议保持短线操作。
风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱
锡：成交情况稍有好转，期锡延续震荡
缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期。现货市场方面，冶炼厂因锡矿供应偏短缺而惜售，报价相对坚挺，市场期现价差减少，连续拉涨后，下游追涨意愿不强，成交惨淡。期锡短线维持震荡为主。
风险因素：矿山受环保影响关停。
贵金属：英国通胀不及预期，贵金属震荡整理
英国通胀数据不及预期，尽管英央行在五月存在较大的加息可能，但后期加息的频率随着暗淡的通胀回落。澳洲为中美贸易摩擦火上浇油，宣布对原产于中国的铁道轮毂实施反倾销调查。同时美国空袭叙利亚对市场避险情绪提升不明显，并且美联储议息纪要偏鹰派，虽然短期内仍无法改变年内三次加息的预期，但整体上对贵金属有望形成压制。美国薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，叠加美国3月新增非农就业不及预期，短期对美元形成打压，但持续性存疑，贵金属短期震荡态势有望保持。
上行风险：中美贸易摩擦激化，欧央行缩表提前。
下行风险：内外利率基差扩大，美国远期利率曲线β上扬
能源化工
原油：需求复苏推动美油全面去库，油价上行继续关注周五会议
昨日EIA发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -107、-297、-311万桶。一季度原油累库远低于历史同期，原油、汽油、柴油总库存自三月初进入持续下行。库欣累库转为去库，降幅大于全国库存（-111桶）。原油产量稳步增长（+1.5万桶/日），出口维持相对高位（175万桶/日）。期货方面，美油去库推升油价盘中大幅上行，库欣去库跨区价差略有收窄。短期地缘供需影响偏上行，继续关注周五欧佩克部长级会议对减产协议评估或目标修改情况。
策略建议：1. 五月地缘事件集中，存在多方爆发隐忧，波动率大幅上行，关注继续做多空间。2. 中东地缘冲突直接作用Brent，WTI受到美原油产量增加、物流瓶颈限制、库欣累库压力表现或相对较弱。关注WTI-Brent贴水走扩或WTI月差对Brent月差走扩空间。3. 汽柴去库推动裂解价差持续回升，柴强汽弱趋势明显，继续关注成品油库存拐点及需求季节回升带动的裂解价差做多机会。4. 作为宏观系统风险对冲，关注做空股/油比配置。5. 宏观市场稳定前提下，关注地缘风险继续发酵及需求季节回暖带动的基本面回调做多机会。
风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。
沥青：油价延续涨势沥青现货上调，成本端影响强于供需矛盾
上周炼厂开工率为54%（+6%），炼厂库存率29%（+2%）。供应方面，由于近期成本推高，华东、西南部分开工企业生产沥青亏损，个别炼厂间歇性转产焦化，山东、华东、华南等地库存增加，4月沥青产量较前期有所增加；需求方面，下游交投平平，贸易商多按需采购为主，华南、华东雨季来临需求清淡，道路需求仍有待提升。现货方面，受原油成本高位支撑，昨日国内沥青市场整体稳定为主，东北辽河石化、华东中油兴能、金海宏业上调50元/吨；期货方面，昨日国际和国内原油延续涨势，沥青期价昨日收涨（+1.21%）。油价近日积累较大涨幅，库存中低位，均对沥青价格形成有力支撑，但4月沥青产量预期增加，下游需求恢复有限使沥青上行承压。综合来看，目前沥青成本端影响强于供需矛盾，受成本端推动期价短期偏强，中期受供需矛盾限制振幅将收窄。短期依旧关注油价变量及需求释放。
操作建议：1、油价中枢上移，短期仍以偏多思路对待；2、期现价差拉大，可关注套利空间变化。
风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。
橡胶：沪胶反弹，重回箱体区间
昨日央行定向降准，推动商品整体上扬。沪胶亦可能延续反弹之势，上测高点。
操作建议：等待市场见底信号。
风险因素：下行风险：中美贸易战进展情况；上行风险：泰国出口限制的实施力度，央行定向降准。
LLDPE：旺季步入尾声，塑料基本面可能趋弱
受降准利好提振，昨日LLDPE期货早盘高开，不过因自身供需两端提供的向上驱动有限，全天最终以窄幅震荡为主。就基本面而言，由于旺季进入中后期，下游需求已开始放缓，而石化、港口库存均仍处于高位，再加上市场反应进口到港数量仍偏多，LLDPE存在一定下行压力，虽然最近低压与高压聚都表现尚可，但与直接的供需影响相比，支撑力度或稍嫌不够。不过考虑到央行降准后工业品期货氛围偏暖，原油价格也再度突破新高，预计期价短线可能先震荡，随后再逐渐走弱。
操作建议：短线建议观望，中线择机介入空单
风险因素：
上行风险：旺季持续时间超预期、石化检修范围扩大、国内外新产能推迟
下行风险：地膜需求如期走淡、国内外新产能顺利/提前投产
PP：需求存在改善可能，PP短线或震荡偏强
昨日PP期货高开后未能持续，仍呈偏弱震荡，主要原因还是需求相对一般，向上的驱动有限。从基本面来看，虽然宁煤已经重启，但大唐紧接着又进入检修，PP供应压力仍相对较小，上行的拖累依然主要在需求端，考虑到央行降准释放的偏暖信号以及增值税下调可能带来的前置效应，我们认为PP需求短期内有一定概率出现改善，因此预计期价可能震荡偏强。不过中期而言，考虑到共聚进口到港面临增加，以及部分需求已被前置，在进入5月后或需谨慎回调的压力。
操作建议：短线建议偏多思路对待
风险因素：
上行风险：政府“去杠杆”政策放松、石化检修范围扩大
下行风险：宏观需求回落、新产能提前投产、“贸易战”升级影响出口
甲醇：短期甲醇出现止盈压力，但供需面仍存支撑，回调空间或有限
昨日产销现货价格继续回升，且涨幅较大，再加上焦化限产炒作以及MTO检修延后，尽管夜盘在05合约平水仓单成本后，出现止盈盘离场压力，但由于整体4月底之前国内检修维持较高水平，且外盘集中检修在陆续兑现，甲醇中期供需面仍有支撑；而5月后供需大概率朝偏紧方向发展，尽管国内装置检修陆续重启，但4月份外盘检修影响到5月的进口量，再加上5月份MTO逐步重启，以及延安能源新MTO大概率将在5月份外采甲醇以备试车。因此综合来看，整体4月份行情偏震荡，而5月后仍有偏紧趋势，可能延续震荡偏强走势。
操作建议：中期建议震荡偏多对待，但近期仍要关注MTO检修风险，预计日盘主力合约价格运行区间为2690-2750元/吨，另外仍建议偏弱对待PP-3*MA价差。
风险因素：
上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃检修预期落空、传统需求迅速恢复。
下跌风险：烯烃厂检修或降负荷、产区加大排库力度、气头装置集中重启。
PTA：宏观因素加码，PTA继续反弹行情
昨日PTA主力合约延续反弹行情，价格有显著的增仓上行。短期PTA利好因素占主导，且经历了3月的大幅调整后，价格反弹上方空间较大，或有延续的上行表现。外因上，国际局势动荡以及贸易战的持续拉扯再次拉涨原油价格，带动化工品整体情绪，成本端PX价格亦有向上带动的迹象，提高PTA整体成本线。内因上，检修配合下游需求的显著恢复带动旺季行情，而目前来看PTA装置检修最高峰或将在5月出现，未来仍可能有持续的利好消息出现，目前聚酯库存有明显的消耗，下游库存亦不多，且对未来PTA价格普遍看好，或将带动下游有一定原料备货的需求，且增值税新政将于5月1日实施，4月底或有部分需求提前赚取政策利好的可能性。在内外因均利好偏多的因素下，我们认为PTA价格或有持续反弹的表现，建议以多单配置为主。
操作建议：多单
风险因素：上行风险：PTA有效产能基数增加，开工率回升，下游需求转弱，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻；下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，新产能投放缓慢不及预期，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。
PVC：央行降准利好下游需求，价格或有回暖
昨日PVC主力合约震荡小幅上涨，现货价格稳定为主。本周的库存数据未有亮眼表现，库存去化未有明显加速，但鉴于库存数据有一定的滞后性，而本周装置检修增多，市场供应减少，下周库存数据或有明显好转。但目前价格僵持的情况下，下游采购不积极，基本上以刚需采购为主，因此短期仅有检修预期但下游需求配合不够的情况下，价格的持续上行突破有一定难度。然而，在央行宣布降准后，下游资金周转或有所起色，对之前资金紧张的情况将有所缓解，对于房地产和基建的开工也有一定的积极作用，在中期或有带动需求的回升。短期来看，在宏观因素利好的情况下或有带动大宗商品整体氛围的上升，且油价持续走高，化工品整体氛围偏暖，或能带动PVC价格有所回暖，但整体仍延续震荡走势。
操作建议：观望
风险因素：上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。
黑色建材
钢材：库存维持高降速，钢价延续反弹
现货成交延续高位，带动库存降幅继续高位，找钢网统计建材社会库存环比下降54.2万吨，预计周四钢联口径数据，也将创历史新高水平。宏观预期也在降准之后有所修复，钢价延续反弹。操作建议：区间操作。风险因素：社会库存去化速度放缓。
铁矿石：受钢价提振，大幅补涨
港口现货小幅反弹，成交情况一般。力拓季报显示一季度供应环比收缩，但主要是受天气影响的季节性表现，二季度开始产量将逐步回升。盘面受钢材和焦炭提振，大幅补涨，后续关注现货能否跟进。操作建议：底部区间操作。风险因素：钢材、焦炭现货大幅反弹
焦炭：宏观环境转暖 焦炭继续走强
目前焦化厂开工率继续处于高位，产业链库存高企，行业供给仍然处于过剩格局，但焦炭最差的时期可能已经过去，焦炭环保压力加大、焦炭行业低利润、高炉逐步复产均对焦炭价格支撑，宏观短期内悲观预期修复，短期内焦炭转入偏强格局。操作建议：区间操作风险因素：终端钢材需求爆发，焦化环保加大力度（上行风险）；钢厂焦炭库存较高（下行风险）
焦煤：焦炭带动 震荡反弹
焦企普遍处于亏损边缘，焦企继续打压焦煤价格，焦煤现货持续面临降价压力，短期内焦煤继续维持震荡偏弱格局，但期货受焦炭带动震荡反弹。操作建议：区间操作风险因素：终端钢材需求超预期（上行风险）；焦炭利润压缩（下行风险）
动力煤：进口政策影响，期货稳步上行进口煤限制政策陆续出台，下游询货增多，市场预期开始转向；北方港口需求回升，海运费有所反弹，锚地船舶增加，港口库存继续回落；电厂日耗小幅上涨，但库存仍处于高位；综合来看，动力煤港口价格跌势放缓，坑口受库存压力影响，价格仍有下跌空间。期货方面，进口煤限制消息继续发酵，09合约今日延续升势，未来叠加夏季用电需求，预计远月震荡偏强。操作建议：区间操作。风险因素：库存高企（下行风险）；宏观需求回暖（上行风险）。
农产品
棕榈油：外盘收高 国内油脂价格跌势放缓
国际市场，马棕3月库存高于预期，且已进入增产周期，油脂价格将承压，关注斋月备货情况。
国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存增加，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩但棕油市场较清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，油脂基本面仍偏空，预计期价维持震荡偏弱走势。
操作建议：做多豆棕价差
风险因素：中美贸易争端恶化，原油价格大幅上涨，利多油脂价格。
豆类：贸易战担忧情绪尚存，南北美天气或火上浇油
短期内，中美贸易战再填砝码，中国决定对进口自美国高粱实施临时反倾销措施，利多国内豆粕。阿根廷大豆收割不顺利，美豆3月压榨创纪录，美大平原低温不利于春播，利多美豆。中期预计贸易战仍存不确定性，且天气、需求接连利好。贸易战推升国内豆粕价格，阿根廷大豆产量大概率继续下调；国内养殖业需求4、5月份预增，料连豆粕震荡偏强。
操作建议：做多豆棕油价差，做空油粕比值。
风险因素：天气担忧消除，贸易战缓解，利空豆类。
豆粕:偏强
豆油：震荡
菜籽类：关注贸易战新动向，预计后期菜粕期价维持偏强格局
近期沿海油厂菜籽库存环比增加，预计国内菜粕供给有保证。需求方面，近日沿海菜粕成交维持低位，后期关注水产养殖需求启动情况。替代方面，USDA大幅下调阿根廷大豆产量，美豆预期种植面积下降，全球大豆供需逐步收窄，后期需继续关注中美贸易政策动向。综上分析，预计后期菜粕期价维持偏强格局，关注下方支撑有效性。
操作建议：菜粕偏多思路；菜油观望。
风险因素：外围天气条件转好，利空粕类市场。震荡偏强
白糖：外盘新低，郑糖疲弱
近期外部扰动因素较多，关注政策面变化；截至3月末，糖厂库存处于近年高位，消费维持低迷态势，郑糖近期跌幅扩大；2018年1-2月中国进口糖数量同比大减，对郑糖形成支撑；但目前新糖处于高库存阶段，现货压力较大，缅甸食糖进口复出口政策或导致市场担心走私抬头；外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，印度、泰国产量持续上调，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行，关注月底食糖会议。
风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价震荡
棉花：郑棉近期或体现实盘压力 关注今晚出口周报
国内方面，现货市场棉价弱势趋缓，储备棉轮出成交率保持低位，仓单增势减缓。国际方面，美棉播种有序进行，CFTC基金净多持仓处于较高水平，延续高位震荡。印度国内棉价总体保持坚挺。中美贸易争端持续；美棉播种有序展开，NOAA预计未来一周有降雨；郑棉仓单流出需要相对低价；预计郑棉震荡偏弱运行。
风险因素：中美贸易战不确定性震荡偏弱
玉米及其淀粉：政策粮持续高量供应，期价或延续弱势运行
玉米方面，上游，政策粮供应叠加基层余粮上市，玉米供应充足。下游，生猪价格处于低位，养殖户补栏积极性差，不利于玉米饲料需求的恢复，但深加工行业开机率的恢复及产能的扩张刺激玉米需求，对玉米期价存支撑。政策方面，商务部对原产于美国的进口高粱采取反倾销措施，短期或提振市场情绪。但在当前玉米市场供强需弱背景下，市场或延续震荡偏弱运行。
淀粉方面，临储拍卖开启，原料玉米价格或继续走弱，成本支撑有限，且目前淀粉行业开机率处于高位，淀粉供应充足，下游需求疲软。黑吉两省补贴政策对淀粉价格形成利空。综上，预计淀粉期价或偏弱运行。
操作建议：持偏空思路
风险因素：产区天气不利于玉米生长，利多玉米期价。
来源：中信期货研究资讯
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